上市公司是資本市場的基石，也是經(jīng)濟活動中最活躍的細(xì)胞。上市公司的經(jīng)營水平和運行質(zhì)量，最能從微觀端反映中國經(jīng)濟的韌性和潛力。已經(jīng)披露完畢的上市公司2025年半年報顯示，今年上半年，上市公司盈利周期拐點逐漸清晰，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，科技敘事主線愈發(fā)鮮明，新質(zhì)生產(chǎn)力加速成長。

5432家公司實現(xiàn)凈利潤3萬億元

來自中上協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，我國境內(nèi)股票市場（滬、深、北三家證券交易所，以下簡稱“全市場”）共5432家上市公司披露2025年半年度報告。上半年，全市場上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.01萬億元，同比增長0.16%。第二季度營收18.11萬億元，同比增長0.43%，環(huán)比增長7.15%。上半年實現(xiàn)凈利潤3.00萬億元，同比增長2.54%，增速較上年全年提升4.76個百分點。全市場近六成公司營收正增長，超四分之三公司實現(xiàn)盈利，2475家公司凈利潤正增長，1943家公司營收、凈利雙增長。剔除金融行業(yè)后，實體上市公司實現(xiàn)營收30.42萬億元，與上年同期持平；實現(xiàn)凈利潤1.59萬億元，同比增長0.94%。

國金證券表示，2025年中報顯示全部A股營收延續(xù)了2024年第三季度以來的修復(fù)趨勢，其中內(nèi)需邊際企穩(wěn)，外需維持韌性。盈利視角下，2025年第二季度全A（非金融地產(chǎn)）凈利潤維持正增長，凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三個季度維持在7.4%左右，在市場關(guān)注度集中于“流動性”的爭論時，基本面盈利周期的拐點已然漸漸清晰。往后看，當(dāng)前“反內(nèi)卷”約束下，新增產(chǎn)能壓力的逐漸緩和與未來潛在的補庫周期開啟為周轉(zhuǎn)率的企穩(wěn)回升創(chuàng)造空間。

東吳證券分析師陳剛在研究報告中表示，整體而言，企業(yè)盈利仍處于低位。向后看，依然需要關(guān)注利潤端能否率先實現(xiàn)改善。7月以來“反內(nèi)卷”頂層設(shè)計出臺，政策路徑逐步清晰，需求側(cè)政策也逐步加碼。隨著政策落地見效，預(yù)計PPI有望結(jié)束當(dāng)前“磨底”狀態(tài)、實現(xiàn)回升，進而驅(qū)動利潤端改善，最終修復(fù)經(jīng)濟主體預(yù)期，暢通經(jīng)濟循環(huán)。

來自國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)則進一步強化企業(yè)盈利探底回升的預(yù)期。7月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.5%，降幅較6月份收窄2.8個百分點，連續(xù)兩個月收窄，1至7月份利潤降幅較上半年收窄0.1個百分點，企業(yè)盈利水平繼續(xù)好轉(zhuǎn)。從營業(yè)收入扣減營業(yè)成本計算的毛利潤角度看，7月份企業(yè)毛利潤由6月份下降1.3%轉(zhuǎn)為增長0.1%。

新舊動能轉(zhuǎn)換加速

在整體盈利拐點預(yù)期增強的基礎(chǔ)上，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶來的中國經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換提速，在上市公司半年報中也可窺見一斑。

來自上交所的數(shù)據(jù)顯示，以科創(chuàng)板為依托，滬市集成電路、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步成為業(yè)績增長的“新引擎”。集成電路公司已增長至138家，覆蓋設(shè)計、制造、封測等全環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈，上半年營業(yè)收入合計2466.75億元，凈利潤合計189.43億元，同比分別增長14%、57%。生物醫(yī)藥企業(yè)合計營收2511.09億元，凈利潤318.62億元，同比增長1%、14%。

來自中上協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，上半年，上市公司加快培育創(chuàng)新動能，全市場研發(fā)投入超8100億元，同比增長3.27%，增速較去年同期提升近2個百分點。整體研發(fā)強度2.33%，同比小幅提升。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所研發(fā)強度分別為4.89%、11.78%、4.63%，科技屬性進一步凸顯。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)發(fā)揮創(chuàng)新示范效應(yīng)，研發(fā)強度分別高于整體3.29、4.44個百分點。全市場113家公司研發(fā)投入超10億元，926家公司研發(fā)強度超10%。

來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)則顯示，7月份，高技術(shù)制造業(yè)利潤增長18.9%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速較6月份加快2.9個百分點，引領(lǐng)作用明顯。其中，航空航天器及設(shè)備制造行業(yè)利潤增長40.9%；集成電路制造、半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造、半導(dǎo)體分立器件制造等行業(yè)利潤分別增長176.1%、104.5%、27.1%；生物藥品制造、化學(xué)藥品制劑制造等行業(yè)利潤分別增長36.3%、6.9%。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對記者表示，上市公司半年報顯示出中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換加速。他表示，新動能的釋放將從產(chǎn)業(yè)、效率和市場三方面重塑中國經(jīng)濟：一是“硬科技”突破將撬動產(chǎn)業(yè)躍遷。科創(chuàng)板研發(fā)強度11.78%，人形機器人、量子計算等前沿領(lǐng)域研發(fā)強度不斷提升，未來有望催生萬億級新賽道。二是新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動效率革命。AI技術(shù)滲透率提升，技術(shù)擴散效應(yīng)將降低生產(chǎn)成本，提升全要素生產(chǎn)率。三是“創(chuàng)新生態(tài)”重構(gòu)資本邏輯。在科創(chuàng)企業(yè)利潤產(chǎn)生的過程中，資本市場正從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“價值導(dǎo)向”。

分紅回購規(guī)模再創(chuàng)新高

值得注意的是，在盈利預(yù)期改善的同時，A股市場上半年分紅回購規(guī)模再創(chuàng)新高，上市公司利潤分配走向常態(tài)化、規(guī)范化。

截至8月31日，818家上市公司公布一季度、半年度現(xiàn)金分紅方案，較去年同期增加141家，其中創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所289家公司中期分紅。上市公司現(xiàn)金分紅總額達(dá)6497億元，分紅公司整體股利支付率為31.97%，較上年同期略有提升，分紅穩(wěn)定性、可預(yù)期性增強。央企發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，貢獻(xiàn)71%的分紅金額，13家公司分紅超百億元。民營控股上市公司主動分紅意愿持續(xù)提升，其中15家分紅金額超10億元。79家公司連續(xù)3年中期分紅，股東回報意識日益增強，一年多次分紅成為新風(fēng)向。

回購方面，剔除停止實施的情況，全市場公布1321單2025年回購預(yù)案，目前已完成回購641單，回購計劃完成率49%。預(yù)計回購金額1642.70億元，其中，集中競價交易金額占比95%，自有資金回購金額占比33%。注銷式回購數(shù)量不斷增多，預(yù)計回購金額達(dá)225.29億元，助推企業(yè)價值平穩(wěn)回歸，不斷鞏固市場信心。